林建山專欄：哪來免費加油的負油價時代？

最近全球經濟社會都在追問：天下真有可能冒出一個加油免費的負油價時代？

世界能源交易史上首見零元以下收盤價

四月下旬乍起的「負油價」風暴，究竟會不會帶來新一波全世界大通縮新危機？究竟會不會因此開啟全球經濟發展經驗史上，前所未曾見過「人人可以加油免費」，直讓民生經濟社會所有能源消費者無端獲益「倒貼油價」福祉的「負油價時代」？正是今天亞洲石油消費國家經濟社會，平民百姓及政府主政者共所關切新焦點。

2020年4月20日，美國原油期貨價格首見歷史上第一次降至零以下價位：美國西德克薩斯中質原油期貨(WTI)的5月份合約，暴跌300%以上，從上一個交易日每桶18.27美元，疾遽劇降收盤報出負值的-37.63美元「倒貼油價」部位，這是一個多世紀能源交易史上第一次低於零以下的收盤價格；國際原油交易市場營運首見的這種大脫序大失控現象，當然與新冠病毒疫情災變的全球化深度擴散，直接攸關。

負油價社會的新時代「新風貌」與「新常態」？

祇是全球經濟社會經此「震撼彈」爆裂衝擊激盪之下，普遍陡然高升的關注是，未來幾個構面的大發展，究竟會是如何的「新風貌」與「新常態」？：

第一，究竟會不會是預示世界經濟社會已將進入一個全新的「負油價時代」？

第二，誇張驚天的「負油價」風暴，有沒有可能會更進一步直接引申演變成為新一波「世界市場大通縮deflation」的全球民生經濟大災難？抑或說是，這一次「負油價」風暴，將為全世界經濟開啟新一波歷史鮮見的「經濟大通縮新危機」？而此次通縮新危機之可能爆發率及其影響衝擊程度，又將可能如何？

第三，在不久未來，我們真會看到這麼樣可以「免費加油」的人間幸福機遇嗎？抑或是，民生用油價格，仍然一如既往，依舊跟其他民生物價一樣，持續既有快慢急緩期短期長都不變的「祇有上漲不會下跌」趨勢下去？

第四，對於「負油價」風暴，國際能源產業「市場結構」會否因此起到新變化？國際能源產業「組織營運態勢」又會起到如何全新格局變化？

出現負值-37.63美元「倒貼油價」的背景

從事件發生的本質看，這次「負油價」風暴，應該不至會是未來國際社會市場，已然進入另外一個「新常態」階段的啟始徵兆。

2020年4月20日美國原油期貨市場首見-37.63美元驚天價位的「倒貼油價」意外，純粹是因為「空頭逼倉」之「交割恐懼症」造成的「一日性」「一次性」更是「一人一筆性」「買方淨多頭平白坐收淨利益」的孤立意外事件，在可預見的未來，幾乎「絕無可能常態化」。

自2020年1月份以來，國際石油期貨的表現，一直都好過於實物石油市場；石油期貨乃被國際投資人普遍用來押注價格走向，產油廠商用來防制市場波動。從這次「負油價」風暴事件看，則是石油期貨已遭到實際原油需求下滑大打擊；同時更因為普遍缺乏存儲空間，以至解決價格下滑的既有市場機制，已然崩潰。 （相關報導： 油價暴「負」恐傷及風險資產，但不影響信用債的中期前景 ｜ 更多文章 ）

抗疫防疫封鎖令導致原油市場「嚴重供過於求」

首先應該指出的是，在全球能源交易市場上，多數原油投資的ETF或者基金，一向都會透過購買原油期貨，來滿足其投資政策目標。由於所購買的是原油期貨，這些包括基金在內的投資人，都會承擔原油價格下跌以外的額外風險；而交易員，在交易市場上購買石油期貨合約，一般作為押注前瞻油價走勢的一種工具方式，實質上並沒有「真正交割實物原油」的意圖；因此，經常會被價格大幅下跌套牢，最常面對的難題，就是這次「負油價」事件類似「尋找存儲空間」與「虧本出售」的抉擇困難。

但這一次前所未有的期貨油價大幅波動，在很大程度上足可映現出石油期貨操作方式本質的極端缺陷，也映現出新冠病毒時代和石油價格戰餘波下的市場現實：長期供過於求，近期全球石油需求銳減，此即2020年1月以來，新冠疫情高升所致「行動禁制」的封鎖令衝擊，導致國際原油市場「嚴重供過於求」，使得石油生產廠商及交易商短期內都難以提振油價；尤其是近五年儲油空間嚴重稀缺，且租賃成本四倍速高升，更全面性壓垮了全世界既有原油儲槽、儲罐、輸油管線和超級油輪，使得原油這一項全球最重要的大宗商品，瞬時之間失去所有價值。

在臺灣有可能享受「免費加油」的人間幸福嗎？

在四月下旬乍聆「負油價時代」這個全然新鮮的新詞新事件，立即引起臺灣社會民粹的一陣欣喜，錯覺以為2020年4月20日美國西德克薩斯中質原油期貨(WTI)的5月份合約，暴跌300%以上，而出現報收負值-37.63美元「倒貼油價」，可以分潤享受到每一天都有可以「免費加油」的這份人間幸福機遇。

美國西德州中級原油（WTI）在2020年5月實物交割的期貨價，固然在2020年4月20日創下收盤價每桶遠低於零美元以下的-37.63美元「倒貼油價」紀錄；但這並不表示未來「民生消費者加油」可以不要花錢，因為就在同一天交易市場，WTI賣出的6月到期實物交割期貨價，為每桶20美元，而12月到期實物交割的期貨價，則更高到每桶32美元；而這在實物石油交易市場，無論是現貨市場或中長期的定制契約交易價格，固然都會或高或低於期貨價位的價格，但總是價差不致相去太遠，也就是說，WTI那一筆獨一無二的期貨交易，絕對不可能被拿來「一般化」或「通則化」成為市場交易的新典範。

更何況，能源供應鏈條上，中上游的「躉售價格」「批發價格」或「專案價格」「契約價格」，跟下游的終端「消費者價格」「民生價格」，在屬性上或市場交易行為上，本屬於截然不同的價格呈現，中上游的價格行為與下游或終端的價格行為，是完全不能相埒，也完全不可以相提並論的。

可以說，今天國際原油交易，在整體產業經濟的能源產銷供應鏈上，是居於相當上游段落的經濟生產活動，而汽油的生產販賣交易經濟銷售／消費，則是能源產業供應鏈的最下游階段物，彼此適用的合宜交易價格，本就不可以相埒對比。

民生用油價格唯一秉持「祇漲不跌」慣性

今天一般民粹所盲目謬認、錯覺、期待的「免費加油」之夢幻美事，則屬於是民生關聯油品段落的「終極價碼」，從期貨交易價到最終消費者買賣價二者之間，中間還有許許多多「產業加值技術應用」段落的存在，二者之間，所既定的每一段落，其所各自必須要投入、營運、產出，以及運輸倉儲成本，幾乎樣樣都祇會「隨時間的遞延而越來越發增高」，從最上游的極限低價，到最下游的極限高價，整條供應鏈每一段落成本／費用，除非折扣或商業減讓，否則不可能有所減少。 （相關報導： 油價暴「負」恐傷及風險資產，但不影響信用債的中期前景 ｜ 更多文章 ）

在可預見的未來，在臺灣乃至其他亞洲國家，民生用油價格即使再低，也絕不可能低於煉油成本+配送運輸+倉儲庫存成本在內的總合成本以下；再者，民生用油價格，終究還是依舊會跟其他民生物價一樣，祇有快慢急緩、期短或者期長都會一秉「祇上漲不下跌」慣性，持續往前邁步而行。

因此，可以肯定認為，非共產專制的民生經濟社會中，所謂「免費加油」神話，在過去、在今天、在未來，都沒有任何成真的可能性。

須注視「負油價」對匯率與物價的差異化衝擊效應

對臺灣而言，面對四2020年4月20日美國西德州中質原油期貨暴跌300%以上而以負值-37.63美元「倒貼油價」報收，以致錯覺以為，真有「負油價時代」來臨的欣喜，甚至於更錯覺以為，真的有可能等到這麼一天，可以真實分潤享受到「免費加油」的人間幸福機遇，恐怕是一種天真欠學的愚妄癡想罷了。

比較務實理解現代經濟學理則的態度，是應該設法嚴正注視並能夠有效掌握：究竟「負油價」事件的發生，對於產油國家與油消費國家的「匯率」與「物價」會有如何影響？其效應會如何構成對今日臺灣之挑戰？更為實際而且有用。

「負油價」事件的發生，立即引申國際油價之繼續向下跌落，對全球能資源供給面的石油和天然氣生產廠商，造成必然衝擊；這正足以有效解釋，為何今天能源生產供應商及大型平台交易商，無不積極尋求機構組織的「動態優化和調整」，這些能源供給面大型民間產企業部門的大規模資本支出轉型調適，可能會立即扭變影響到整體國家經濟投資、就業態勢和國民支出水準，以至大大動盪國內需求；甚至於衝擊國家財政布局、國內物價水準，以及對外匯率水準變化；同一時間內，這種衝擊影響效應，也會出現在能源需求面國家社會，祇是扭變方向恰好相反。

絕不可以再繼續緊抱美國人大腿

此次「負油價」事件的發生，更加上實物能源交易市場的原油價格普遍趨低，甚至於回到1980年代水準之時，則今天不論是OPEC國家或者非OPEC產油國家，都將共同面對的是，其「匯率走貶」與「通縮」的可能率都會相當高；這當然包括主要產油大國美國、俄羅斯及其他所有高依存售油收入的產油國家在內。

而石油消費國家「匯率調升壓力」及「通貨膨脹壓力」的可能率，則當然較高。也就是說，包括臺灣及其他新興市場經濟亞洲國家，因為都係重大石油消費國家，自與美國及其他OPECs的匯率與物價映現狀況，前瞻走勢方向自然完全相左。

這一構面事態情境判斷，臺灣即將出現的「匯率調升壓力」及「通貨膨脹壓力」，應該與中國大陸、韓國、日本的基本態勢，相當同趨一致；當新台幣必須向上調升而通貨膨脹壓力也向上挺起時，臺灣的貨幣政策與必要的財經對應政策應如何，當然是今天當家主政的蔡英文政府，責無旁貸的首要治國政務，全面性嚴格行動禁制的「醫師治國」政策，此際也該可以順勢鬆手，休了。

另有一點必須強調的是，面對「匯率調升壓力」及「通貨膨脹壓力」的肆應，建議蔡政府當局，絕不可以再繼續緊抱美國大腿，完全不顧美國是大型油產國家，臺灣是中小型百分之一百超高依存進口的石油消費國家，經濟社會處境截然不同，絕不可以繼續盲目地拿今天美國人的應變對策，作為一勁兒跟隨從摩的絕對標竿；這應該是今天所有臺灣人的最起碼認知。 （相關報導： 油價暴「負」恐傷及風險資產，但不影響信用債的中期前景 ｜ 更多文章 ）

＊作者為財團法人環球經濟社社長兼公共政策研究所所長