# 風險資本  

年初和總主筆夏珍討論每週專欄暫告一個段落時，抓的時間點是四月中、專欄滿四週年的日子，想的是四年剛好也是一般人完成大學學業的時間，最後來寫一篇「卒業」回顧之類的。

如果我說矽谷有一家公司在2018年營收為$2.55B，相較於前一年成長三成五，營業利潤為$1.4B（營業利潤率55%），稅息後淨利$0.97B（淨利率38%），讀者們會覺得這是一家什麼樣的公司呢？

「謊言有三種：謊言，該死的謊言，以及統計數字。」這是維多利亞時期英國首相迪斯雷里的名言——或最少是馬克・吐溫宣稱迪斯雷里說的。

風險資本家們的趴踢閒聊中很少談到稅率的問題，因為和企業稅或者所得稅比起來，新創面臨其他更多困難許多的挑戰：募資、招聘員工、取得訂單、追求成長、降低用戶流失率⋯⋯等。單純就稅率來說，許多獨角獸新創到上市或者出售也都還在虧損的狀態，企業稅課不到它們身上，而對於創業家和投資人來說，所有可能的回報都來自資本利得（capitalgain），而且少則持股三四年，長則十年以上，所以所得稅的部分也都符合美國長期資本利得稅條件，有效稅率介於0%到20%之間，遠遠低於大多數受薪階級的有效稅率。

我們HardwareClub投資組合中的比利時新創CowboyBike迎來了好消息：他們正式公告完成一千萬歐元的A輪募資，除了我們和IndexVentures兩個主要既有投資人跟投以外，最讓人振奮的是領投的是總部在紐約的避險基金巨人老虎環球（TigerGlobalManagementLLC）。

在募第一支基金時，我們接觸了相當多的潛在基金投資人（又稱有限合夥人，LimitedPartners，簡稱LP），其中有不少從未投資過風險資本基金，所以對於合約裡的許多條款感到疑惑。其中一個最常引起疑問的就是所謂的「再投資」（reinvestment）。

時間是2015年夏天，地點是東京，我在朋友的介紹下前往拜訪一間硬體新創。公司地址在世田谷，和我平常習慣拜訪的區域不同，查了一下地圖，離地鐵站有段距離，最後是搭了計程車過去。

風險資本是一門情報的生意，尤其是關於創業家和新創的非公開情報：哪個地方又冒出什麼樣的新創，某個創業家在跟哪個風險資本公司談新的募資輪，哪個風險資本家婉拒出資給自己正在談的新創，哪個新創正在挖角自己投資的新創的營運長，哪個新創的營運長值得自己出馬為自己投資的新創挖角⋯⋯等等。

上個禮拜我的個人臉書網頁中文的部分，算是扎扎實實地被中興通訊（ZTE）的新聞給洗版了。許多很久沒動靜（或者臉書演算法幫我過濾掉）的工程師阿宅朋友們，都不約而同的轉貼各種中興被美國重罰和禁售的相關新聞和評論文章，初步看來標題裡含有「愚蠢」和「豬隊友」之類關鍵字的文章最受歡迎。

2017年加密貨幣（Cryptocurrency）總市值飆漲30倍，並且在飽經各種謠言打擊之際仍然維穩。有些人稱2018年將是加密貨幣之年。然而自從CBOE與CME宣布推出比特幣期貨以來，價格飆升的預期使得加密貨幣吸收了更多來自全球金融體系過剩的流動性。同時，歐美一些金融界大佬與主流媒體紛紛質疑比特幣，聲稱比特幣算法的缺陷使其無法成為好用的貨幣；新出現的各種加密貨幣將稀釋比特幣的獨特地位；以及其保值能耐將在各國緊縮貨幣後減弱。 

少子化的現代裡，年輕讀者可能很難想像，不過以前一對夫妻會生三四個小孩的時代裡，父母有限的時間和注意力怎樣分配給全部小孩，曾經是每週末報紙副刊的常見文章。（謎之音：什麼是「副刊」？）

最近TechCrunch上一篇題為「There’sanimplosionofearly-stageVCfunding,andnoone’stalkingaboutit」的文章引起了不少人的討論，連USV的弗烈德・威爾森都在推特上推了這篇文章，並寫一篇部落格文章表達自己的看法。

十月中回了母校HECParisMBA課程一趟，和一群摩拳擦掌著想要勇闖風險資本世界的MBA候選人們聊聊，分享一下我和合夥人如何由無到有建立交易流，進而成功募集基金的心路歷程。

我們的工作一年要看上幾千份的募資簡報（pitchdeck），看多了我發現新創對於自己打算募的資金的掌握程度分為幾種層次，由低到高分別為：

有一天我們會緬懷2014年到2015年間矽谷風險資本家們那些偉大的實驗，特別是那些似乎無關科技、更接近日常生活吃喝拉撒的。

創立於2002年的硬體新創老鳥Roku在上週向證管會提出了上市申請了，這個消息有點出乎我們風險資本界的意料之外，因為事前完全沒有徵兆。但話說回來，這間公司成立已經十五年，距離2008年的MenloVetures首次的投資也快九年了，坦白說再不尋找退出管道也很怪。

在還沒轉行做風險資本投資前，和地球上多數人類一樣，我對於風險資本基金的績效要如何評估並沒有太多概念。當然我們常聽到某某風險資本家當初領投谷歌種子輪，上市時賺了幾百幾千倍，或者某某知名風險資本管理公司每一年都最少都有一個投資標的成功在紐約證交所或者納斯達克掛牌上市等，但反映到投資績效上這些軼聞到底代表什麼，相信多數記者或讀者是不太清楚的。

上週專欄【創辦人與風險資本家的冰火之歌】中我談到了Uber正在上演的創辦人卡拉尼克和股東訴訟大戰，並為讀者推測了為何大股東BenchmarkCapital不惜傷害到公司形象也要控告創辦人，以及為何同為股東的SherpaCapital要公開放話反擊BenchmarkCapital。

從來不缺肥皂劇戲碼的矽谷，在這個理應相對沉寂的炎炎8月演出了今年最精彩的戲碼，核心依然是私募估值之王Uber，演員則包含了6月辭去執行長一職的創辦人TravisKalanick（卡拉尼克），主要風險資本投資人之一的BenchmarkCapital，以及以支持卡拉尼克的其他風險資本投資人。

這篇專欄刊出時，我應該已經做完了在一年一度的台北電腦展Innovex的專題演講，我今年選擇的演講主題是「FromLeantoDeepTech」（從精實新創到深度科技），以反映矽谷從去年開始的明顯投資轉向。