之前在〈料工雙漲與打炒房反而讓營造股適合存股？！根基（2546）有望再創歷史新高嗎？〉這篇我有公開分享，「營建原物料及工資上漲帶給營建類股的挑戰很大，特別是投資興建住宅的營建股，但對供應商的營造股而言，我認為不是壞事。」現在是二月上旬，距離台股上市櫃公司公布年報及股利只剩不到兩個月，很多投資朋友開始關心殖利率，希望提早物色到適合的標的，好在配息題材發酵後取得理想報酬率。
因為台股我主要是投資營造股，本文會把我手上的5家觀察中的營造股：根基（2546）、達欣工（2535）、建國（5515）、新建（2516）及德昌（5511），以推估的現金殖利率做排行，同時比較相關財務數據，給投資朋友們參考。
計算2022現金股利殖利率計算方式
先估算2021全年每股盈餘（EPS），乘以盈餘分配率得出2022股利，再除以2／8收盤價，求得今年的現金股利殖利率，假設全數配發現金。各計算細項說明如下。
先估算2021 EPS
這裡單純以2021前三季累積的EPS乘以三分之四計算，結果如下：
採兩種盈餘分配率
採用「最近一年」及「最近三年平均」兩種方式，均計算至小數點後一位四捨五入，結果如下：
得出2022現金股利
排行
簡單列表如下方便對照，如以最近一年盈餘分配率計算，現金殖利率由高至低分別是根基，建國、達欣工、德昌與新建（如下表紅字）；而如果改以最近三年盈餘分配率之平均為基準，依序是建國、根基、達欣工、德昌與新建（如藍字）。
我傾向採用第一種，因為台灣本土疫情尚未止歇，不知何時才能完全控制，很像去年五月起防疫二級轉三級那時候，因此抓去年的盈餘分配率很合理穩健。
五家營造股的現金殖利率、盈餘分配率比較表。（圖／方格子提供）
五家營造股相關財務數據比較
以下進行這 5 家營造股的財務數據比較，來源除特別註明者外均是財報狗網站。
EPS
毛利率
營造業的毛利率在所有產業中屬於中後段班，賺的是辛苦錢，毛利率越低表示賺得越辛苦。2021第三季以德昌的19.58％奪冠、建國的16.81％次之，居末的還是新建，僅僅2.13％。
德昌毛利率雖然居冠，但往前看去年Q2只有9.51％，差距甚大。如果跟承熙一樣從去年就追蹤營造股的人，應該知道去年Q2是不少營造股的「旺季」，例如根基毛利率15.9％創新高、達欣工18.46％也是新高，但德昌卻沒有，Q2、Q3顛倒了。
這必須了解到產品組合。營造股的業主大致可分成三種，即政府機關、建設公司與民間企業，所產出之產品如下：
1. 政府機關：主要是公共建設，例如公路、隧道、捷運、橋梁及車站等土木建設。
2. 建設公司：興建供國民用之住宅。
3. 民間企業：例如企業總部大樓、飯店、廠房辦公室，俗稱商辦與廠辦。
以上三大類產品中，通常以第三類利潤較高，尤其是科技業的廠房工程，究其原因是科技業如半導體業，其廠房是為了製造晶圓，特別是先進製程，為提高競爭力廠房必須盡早完工投產，因此工期會較其他工程短、並且投入之人力密集，業主願意給出之利潤也較高，一切都是為了盡早完工。
至於第一、第二類毛利率相較於第三類則較低，不過這只是整體性而言，因為產品雖然區分成三類，但每一類別內的工程毛利率仍有差異。
回到為何德昌去年 Q2、Q3 EPS 的表現與根基和達欣工不同的問題，我認為原因正是產品組合不同所致。我推測根基和達欣工 Q2 承攬廠辦比率較高，拉高了毛利率，到了 Q3 因比率下降，毛利率也跟著下降。至於德昌，從 2020 年報 p27 的重要契約雖然可以看出也承攬了大立光的兩項廠辦工程，但因為沒揭露金額便也無從得知比率（產品組合），但我認為至少在 Q2 比率不高。
對了，我目前還未看過營造股願意在財報、股東會年報、法說會簡報或公開資訊站揭露各項產品組合的，這應該是營造業的特殊性。營造業承攬之工程動輒兩、三年以上，跨越會計年度在認列收入與收益比較麻煩，假如還要公告產品組合，對公司是種困擾，反正我國政府並未強制這塊。這只是我的猜想。
股東權益報酬率（ROE）
要比的財務比率太多，我們接著比較股神巴菲特最看重的指標之一ROE。下面是單季ROE，看得出來根基（黃線）大部分時間都第一名，達欣工也不差。
再下面則是最近4季ROE，這就更清楚了，根基一直都領先群雄，達欣工也是第二，德昌雖然第三但卻是持續下滑，建國雖然第四但是緩慢成長中。
ROE簡單說是「公司利用股東的每一塊錢在一年內能賺多少錢」的意思，根基最近4季ROE為 23.7％，就是公司用股東的一塊錢在一年內可以賺到0.237元，這是相當好的績效。ROE一年15％就算優秀了，能20％以上屬於優異。
1. ROE不等於投資報酬率，頂多接近而已，因為ROE的分母是「股東權益」，跟我們投資人買股時所付出的成本不相等。
2. ROE不是越高越好，如果要以ROE選股，建議選擇持平或穩健成長者。
3. 觀察ROE時請特別再確認杜邦分析，要排除高ROE是來自高槓桿者。
關於第三點以根基為例，下圖是杜邦分析，很明顯紅線的ROE主要是跟著黃線的稅後淨利率跑，而在紫線權益乘數（即槓桿）最高的2020Q2 ROE開始出現比較大的波動；不過，觀察2020Q2至2021Q3權益乘數持續下降的過程，ROE並沒有跟著節節衰退，可見稅後淨利率仍然是影響ROE 的主因。
為進一步了解根基的槓桿在同業的水準，以下是這五家營造股2021Q3的權益乘數：
權益乘數如果看不太習慣，改看負債比也行，下面是數據，來源為公開資訊觀測站-財務比較e點通。
2021Q3根基負債比64.24％，五家營造股平均是59.34％，整個建材營造業則是63.66％（營建股），根基雖然高於五家平均，但我認為尚屬合理範圍。
董監事持股比率
我投資營造股走長線，習慣上也會注意董監事持股比率，董監事持股比率高，對投資人比較安心。經過比較，根基30幾％排第一，第二是建國大約26％、第三德昌約19％、達欣工約16％，至於新建則是不到10％。
結語
1. 經過估算，五家營造股現金殖利率排行結果是：根基8.18％、建國7.72％、達欣工7.07％、德昌5.37％、新建0％。
2. 料工雙漲雖然帶給營建股挑戰，但我認為對供應商的營造股不是壞事。因為營造股占我持股比率最大，我固定每季回顧檢討，例如〈承熙2021Q4安心投資定期報 1〉、〈承熙2021Q4安心投資定期報2〉與〈承熙的安心投資定期報（2021Q3）〉，目的是避免犯錯。而從去年以來的檢討，尚未發現出錯的地方。
3. 投資看的是未來，投資營造股雖然很難得知產品組合進而掌握毛利率，但有個好處是工程大多兩三年以上，一旦從財報確認在手訂單金額並且可以接受後，很長一段時間不用太過擔心，也不必盯盤，否則就不是我安心投資的精神了。關於在手訂單請另外參考這兩篇〈根基 2021／11／25 法說會重點摘要｜新變種病毒Omicron來襲更須要安心投資〉、〈達欣工（2535）千張大股東一直買+外資連十買後一賣，有望填息？｜最新在手訂單公司怎麼說〉。
投資有風險，本文僅分享投資觀念，無股票投資勸誘之意，投資請審慎評估並自負盈虧。
作者介紹｜承熙
追求安心投資並推廣白話寫作的全職投資／寫作人，分享股票投資SOP及文字變現的具體作法，適合小資族、上班族、家庭主婦或退休族等熱愛安穩報酬的人、以及想靠文字賺錢的寫作人。投資、寫作及享受人生是我的三件大事，分享它們的簡單與快樂是我的興趣。邀約請寄richard10241024@gmail.com
